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"> 7月8日晚间 ，粉笔（02469.HK）发布公告：创始人张小龙因“需处理其他个人事务”，辞去执行董事 、首席执行官 、董事会主席等全部职务 ，即日生效 ，此后不再担任集团任何职位，仅在需要时提供“策略性建议 ” 。
企业公告
接任者是在粉笔工作了11年多的副总裁盛海燕 ，此前她分管图书发行与销售。
这份公告的措辞平静 ，但市场读出的信号并不平静 。
一个多月前，张小龙因言语失当引发争议 。此后一个多月里 ，粉笔股价一路阴跌 ，累计跌幅超过30%。有股民在股吧里直言，张小龙的离职“算是给股东一个交代 ” 。
一位靠着千万年轻人的焦虑做大的公司，如今要用创始人的离场来平息舆论和股价的双重危机 。
这背后 ，是粉笔连续两年营收下滑、股价从上市之初的240亿港元市值跌到只剩10亿出头的现实。
一 、“快嘴”张小龙是流量密码 ，还是治理风险？
张小龙的履历是一部典型的逆袭故事：1983年生于四川资阳，本科就读于贵州大学哲学系 ，后又考入中山大学哲学系硕博连读 。
2006年起在华图教育兼职讲课补贴生活费 ，2011年靠兼职讲课年入五六十万，索性放弃博士学位 ，北上创业 。
2013年 ，他加入猿辅导负责公考项目；2015年，粉笔业务从猿辅导体系中拆分独立 ，张小龙出任粉笔网CEO并成为法定代表人。
创业初期 ，他把一门课程从1980元降到680元，10分钟抢光500个名额 ，自己的薪酬也从年薪百万降到月薪1万元。第二年 ，粉笔实现盈利1000万元 。
此后近十年，粉笔与中公教育 、华图教育并称“公考三巨头 ”，2023年1月9日登陆港交所 ，开盘市值超240亿港元 ，一度突破330亿港元，成为“互联网职业教育第一股 ” 。
但张小龙的个人风格也一直是粉笔的风险敞口。
2017年 ，他公开炮轰百度作业帮 ，被法院判决赔礼道歉并赔偿12万元；2023年6月，粉笔限售股解禁 ，高瓴资本等机构减持 ，股价五个交易日暴跌超60%，张小龙在朋友圈“手撕”高瓴创始人张磊 ，随后又解释是“喝了点酒 ”；同年9月 ，他在路演中因不满一名基金经理的举止，中途折返当面教训对方 ，自称“替她父母教她做人 ” 。
对于一家上市公司而言 ，这是公司治理结构对单一个体存在过度依赖 。最近这次的风波，只是同一类问题的又一次重演。
值得注意的是，张小龙的“离开”更多是名义上的 。
就在一个月前的5月15日 ，张小龙与总裁魏亮刚刚签订新的一致行动人协议 ，二人合计持有粉笔13.13%股权，是公司第一大股东群体 。辞去职务并不意味着他退出对公司的实际影响。
二、上市后增长失速 ，营收三年两降
粉笔的业绩曲线在上市后经历了一次由亏转盈 、再连续下滑的过程 。
2022年 ，公司营收28.1亿元，同比下降18% ，受可转换优先股公允价值变动亏损等一次性因素影响 ，净亏损高达20.9亿元 。
2023年上市首年，公司通过降本增效实现营收30.2亿元 ，同比增长7.5% ，净利润1.89亿元，扭亏为盈 ，调整后净利润达4.45亿元。
但好景不长 。
2024年 ，粉笔营收27.9亿元，同比下降7.7%；2025年营收进一步降至26.77亿元，同比再降4.1% ，净利润1.98亿元 ，调整后净利润2.81亿元，同比下滑约22.6% 。
财报大师姐制图
拖累业绩的主因是主业培训服务收入的萎缩：2024年 ，招录类考试培训行业竞争加剧 ，加上大量自媒体个体教师低价竞争，粉笔大班培训课程付费人次从120万降至90万 ，降幅约30%。
图书销售业务同样承压 ，2025年收入3.87亿元，同比下降13.7% ，部分原因是消费者从纸质书转向电子书。公司月活跃用户长期徘徊在910万左右 ，多年未能突破千万量级的瓶颈 。
面对增长停滞，粉笔把希望寄托在AI转型上 。
2025年 ，公司研发投入达2.45亿元 ，同比增长10.6%，并将未动用的6080万港元IPO募集资金全部投向AI领域。
公司陆续推出AI老师 、AI面试点评、笔试与事业单位AI刷题系统班等产品，2025年1至10月AI产品服务用户近3000万 ，付费用户238万 ，付费转化率约8% 。
但AI相关收入目前仍在早期阶段：2025年AI刷题系统班收入仅3810万元，占全年总营收的比例不到1.5% ，尚不足以对冲主营业务的下滑 。
同期 ，粉笔还尝试过一次跨界：2025年3月，其首款鱼油保健品因宣传标注（97%）与实际检测（90%）不符 ，向596名消费者支付十倍赔偿 ，损失超60万元，暴露出供应链审核和资质合规上的漏洞 ，公司随后被迫从自营转为投资孵化模式。
这次失败的跨界从侧面说明 ，粉笔在寻找第二增长曲线上的探索并不顺利 。
三、行业天花板明显
一个多月来，粉笔股价累计下跌超30% 。
截至今日收盘 ，股价报0.465港元/股 ，被市场归入"仙股"之列，总市值仅剩10.27亿港元，较历史高点超330亿港元蒸发超300亿港元 ，跌幅超过95%。
财报大师姐制图
股价的长期低迷 ，反映的不只是创始人个人的问题，更是市场对这门生意天花板的判断 。
粉笔的收入结构中 ，培训服务占比超过80% ，其中客单价较高 、依赖师资规模化交付的小班课占比已从约60%上升到约65% 。
这是一门典型的人力密集型生意：效率提升依赖讲师人均服务人数的提高（据公司披露，从2021年一名讲师同期服务40人提升至如今150人） ，但这种效率红利终究有上限 ，很难支撑起互联网公司式的增长估值。
更深层的问题在于行业本身的结构性压力 。
据弗若斯特沙利文数据，2021年招录类考试培训市场规模305亿元 ，粉笔市场份额约4.3% ，行业相对分散 、竞争激烈 。
2025年，“公考三巨头 ”座次生变：华图山鼎营收31.98亿元反超成为行业第一 ，粉笔以26.77亿元位居第二 ，中公教育以22.37亿元滑落第三，且深陷债务泥潭——截至2025年末，中公教育资产负债率高达86.69% ，总负债49.31亿元 ，货币资金仅7774万元。
三家公司年报不约而同提到，尽管报考需求持续火爆 ，但大量中小机构和自媒体个体教师以低价冲击市场 ，行业价格体系承压。
行业机构普遍寄望于参培率提升，公务员考试笔试参培率已达70%、面试接近100% ，进一步渗透空间有限 ，只能转向央国企招聘等参培率不足30%的新场景 。
粉笔选择的应对方式是坚持轻资产的线上OMO模式，并把AI作为差异化增长点；而中公 、华图则在加码线下——华图计划两年内建成超320个地市级“食宿学督 ”一体化学习基地 。
两种路径孰优孰劣 ，还需要更长时间验证。但可以确定的是 ，无论哪条路径，都难以在短期内复制这个行业在2021年前后那种高速扩张的故事 。
结语
张小龙的离开 ，为粉笔换来了一个与争议创始人切割的姿态 ，但没有改变公司仍是其第一大股东 、且业务基本盘持续承压的事实 。
从“互联网职教第一股”，到如今市值10亿出头的仙股，粉笔用三年时间经历了一轮完整的估值坍缩。
这场坍缩里 ，创始人的问题是催化剂 ，却不是根本原因，真正的问题是 ，一门依赖讲师规模化交付、天花板清晰可见的培训生意 ，能否配得上一家科技公司的故事和估值 。盛海燕接棒之后，粉笔的AI转型能走多远 ，将是回答这个问题的下一个观察窗口 。
红星资本局智慧财报工作室刘谧周怡
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